两年前，万华化学集团股份有限公司(以下简称“万华化学”，600309.SH)以522亿元吸收合并万华化工，其MDI(二苯基甲烷二异氰酸酯)产能超越巴斯夫，成为全球“老大”。

但今年上半年，MDI行情低迷，万华化学的MDI产销量及价格下降，导致其利润水平“腰斩”。财报显示，2020年上半年，万华化学实现营收309.07亿元，同比下降2%;归属于上市公司股东净利润28.35亿元，同比下滑约50%。

隆众资讯聚氨酯分析师丛琳向《中国经营报》记者表示：“上半年受疫情影响，MDI有部分装置停车，部分装置低负荷运行，装置整体平均负荷在50%左右。”

“疫情期间国内需求启动缓慢，第一季度较去年同期大幅降低，二季度聚合MDI市场有一定支撑。外需方面，随着二季度国外疫情蔓延，缩减明显。”金联创聚氨酯分析师蒋翼宇告诉记者：“万华化学作为中国出口聚合MDI的主要供应商，第二季度出口量明显缩减，不过从7月数据来看，其出口已经基本恢复，下半年盈利应该会有所增加。”

营收与净利润双下滑

近年来万华化学业绩表现不佳，盈利能力持续下滑。

万华化学成立于1998年，主要从事聚氨酯(MDI、TDI、聚醚多元醇)、石化产品和精细化学品及新材料的研发、生产和销售。

目前，万华化学的实控人为烟台市国资委，控股股东为烟台国丰投资控股集团有限公司(以下简称“国丰投资”)，后者持有万华化学近22%的股份。万华化学的前十大股东中，中诚投资、中凯信与国丰投资为一致行动人，三方合计持有万华化学股份逾13亿股，占总股本近42%。

2020年半年报显示，万华化学上半年309.07亿元的营收主要由4部分构成，其中聚氨酯业务贡献134亿元，占比逾四成;石化业务104亿元，占比逾三成;精细化学品及新材料业务32亿元;其他业务39亿元。

上述几部分业务中，聚氨酯和石化业务分别呈现出“一升一降”的趋势，其余业务变化不大。2020年上半年，万华化学聚氨酯业务营收134亿元，较2019年同期的165亿元下滑31亿元;依靠石化业务增长29亿元，才得以维持总营收同比微降2%。

其实，近年来万华化学业绩表现不佳，盈利能力持续下滑。Wind数据显示，2018~2020年上半年，万华化学营收增长率分别为14%、-7%和-2%，净利润增长率分别为-5%、-35%和-50%。

对于业绩表现等问题，万华化学方面未向记者作出回应。该公司媒体与公共关系事务人士向记者表示，近期不便接受媒体采访。

不过，万华化学在2020年半年报中表示，“上半年，由于受新冠肺炎疫情和国际原油价格大幅下跌的影响，全球化工行业处于弱势运行状态。公司产品的市场表现与大多数化工产品一致，一季度产品的量价受到不同程度的影响;二季度产品价格出现回升，但随着海外疫情蔓延，海外市场面临压力，尤其是新兴国家地区需求下降明显。”

MDI拖累业绩

疫情期间国内需求启动缓慢，第一季度较去年大幅降低。随着国外疫情蔓延，海外需求缩减明显。

目前，万华化学是全球最主要的MDI供应服务商之一。其2019年年报显示，中国MDI市场份额中万华化学占比超过40%。万华化学官网显示，其目前拥有烟台、宁波和珠海三大国内生产基地和匈牙利BC公司一处海外生产基地。

丛琳告诉记者：“聚氨酯四大主料产品分别是MDI、TDI、环氧丙烷和聚醚。其中MDI和TDI属于高集中度产品，技术壁垒高，国内生产企业数量有限。”丛琳表示，以MDI为例，全球8家生产企业为万华化学(210万吨)、巴斯夫(182万吨)、科思创(147万吨)、亨斯迈(134万吨)、陶氏(113万吨)、锦湖三井(40万吨)、东曹(40万吨)、Karoon(4万吨)，产能共计870万吨。三大巨头(万华化学、巴斯夫、科思创)的MDI产能占总产能的62%，万华化学的产能位居第一。

近年来，国内MDI市场价格起伏波动。蒋翼宇向记者表示：“2015~2019年，国内聚合MDI市场跌宕起伏，价格低点在2015年10月，高点在2017年9月。2014~2016年MDI企业新增产能较多，供应格局被打乱，新增产能以低价打开市场，企业间竞价激烈，市场价格跌至历史低位。”

“2016年第四季度，万华化学烟台装置事故以及下半年日韩企业装置检修、巴斯夫及科思创不可抗力故障导致市场供应减少，市场价格进入上行通道。2017年国内MDI无新增产能，国际MDI装置不可抗因素及中国MDI企业装置重启后不稳定因素较多，导致部分时间节点市场供应紧张，从而促使市场价格涨至近10年高点。”蒋翼宇说道。

蒋翼宇告诉记者：“MDI价格在经历2017年辉煌后，2018年沙特陶氏货源稳定供应，加之国内环保严查非法发泡剂，市场价格开始回归理性。2020年上半年受疫情影响，4月国内聚合MDI市场创下年内低点，部分地区的价格跌至万元关口。随后受国内宽松经济政策刺激，以及MDI企业‘稳市’，价格止跌反弹、震荡上移。”

万华化学在半年报中也表示，2020年上半年疫情引发全球市场供需变化，加之国际原油和天然气价格的波动，导致全球化工行业弱势运行。

万华化学还表示：“从市场供需情况看，全球范围的新一轮异氰酸酯(MDI、TDI)产能扩张在2019年已基本接近尾声，2020年内暂时没有世界级规模的装置投产。由于行业前期新增产能释放和疫情导致的需求放缓，上半年全球部分地区出现了供需相对宽松的局面。”

对于疫情和原油暴跌对国内MDI企业的影响，蒋翼宇表示，MDI上游原料苯胺、纯苯等成本创下近10年新低;企业多自降负荷应对疫情所产生的负面影响，导致国内MDI企业上半年产量下降明显，其中2~4月产量较低，如浙江瑞安装置停车，于8月中旬才重启。

蒋翼宇进一步从需求方面分析到，疫情期间国内需求启动缓慢，第一季度较去年大幅降低，二季度国外疫情扩散，因食物存储带动冰冷领域出口激增，给予聚合MDI市场一定支撑。外需方面，随着国外疫情蔓延，海外需求缩减明显。而万华化学作为中国出口聚合MDI的主要供应商，第二季度出口量明显缩减，不过从7月数据来看，其出口已经基本恢复，下半年盈利应该会有所增加。

8月27日，万华化学公告表示，自9月份开始，中国地区聚合MDI分销和直销市场挂牌价为17000元/吨，较8月份上调1500元/吨;纯MDI挂牌价18000元/吨，上调1000元/吨。

负债水平攀升

万华化学债务由2018年的376亿元增加至2020年6月末的719亿元。

相比业绩下滑和供需波动的MDI行情，万华化学的负债则是节节攀升。

2018年以来，万华化学债务规模增长较快，由2018年的376亿元增加至2020年6月末的719亿元;负债率也由49%攀升至63%。期间，利息费用分别为9亿元、12亿元和4亿元，侵蚀公司部分盈利能力。

与之相应，2020年上半年万华化学筹资活动现金流净额为141亿元，同比增加9倍多;短期借款达336亿元，同比增加35%，占总资产29%。此外，公司在建工程余额327亿元，同比增加107%，占总资产28%。

在负债承压的背景下，万华化学2020年上半年还进行了近18亿元的股权投资，包括与福建石油化工集团有限公司以80%:20%的持股比例，合资成立万华化学(福建)有限公司;收购主要从事氯碱及热电业务的福建省东南电化股份有限公司49%股权等。

2020年半年报显示，截至2020年6月末，万华化学受限资产账面价值合计53亿元，其中49亿元固定资产因“用于获取借款”而受限。

值得注意的是，8月25日万华化学公告称，公司已发行2020年第四、五、六期超短期融资券，第四期期限为175天，第五、六期期限为90天，共计募集资金30亿元。(本报记者茹阳阳吴可仲北京报道)

关键词： 万华化学利润“腰斩”