2020年10月9日，股市迎来国庆中秋长假期的首个交易日，A股开门一片红，而旅游板块却集体下挫。截至当日收盘，中国中免(601888.SH)跌幅达到8.45%，此外，众信旅游(002707.SZ)、凯撒同盛发展股份有限公司(000796.SZ，下称凯撒旅业)也分别下跌7.59%和3.26%。

这与国庆期间的消费数据形成了较大反差。据文化与旅游部数据中心测算，国庆期间，全国共接待国内游客6.37亿人次，实现国内旅游收入4665.60亿元，按可比口径计算，分别同比恢复79.00%和69.90%。

对此，有业内人士分析认为，主要系复工成效未达预期以及可能会到来的第二波疫情风险所致。8天长假让市场对压抑了9个月的旅游业寄予厚望，使得一些旅游板块的个股出现估值偏高的情况，国庆前股价大涨。

上述提到的凯撒旅业就是其中之一，今年6月30日至7月10日，该公司连续九个交易日涨停，累计涨幅达136%。不过，凯撒旅业的股价下挫并非全因复苏不及预期所致。今年7月13日该公司发布的半年报预告预亏0.85亿元至1.45亿元，逼停了“九连板”。次日，其股价开盘跌幅高达5%，当日封上涨停板。

近日，标点财经研究院联袂《投资时报》独家推出《2020上半年A股上市公司扣非净利降幅榜》。《投资时报》研究员注意到，凯撒旅业以扣非归母净利同比下滑818.05%的降幅，在2204家扣非净利润出现下滑的上市公司中，位列131名，下滑排名处于前6%。

而10月15日，凯撒旅业发布2020年前三季度业绩预告，数据显示，该公司预计前三季亏损1.6亿元—1.9亿元，而上年同期为盈利2.16亿元，同比下降幅度约在187.90%—174.02%区间。

凯撒旅业表示，今年年初受疫情影响，公司暂停经营出境旅游团队及“机票+酒店”旅游产品，同时航空铁路客流减少导致公司配餐量一定程度下降。截至目前出境游业务尚未恢复。但随着国内跨省游、团队游重启，公司已对疫情下的旅游市场、产品结构、旅游服务等迅速做出调整。此外，航空及铁路配餐业务也因出行需求增加处于恢复之中。

上半年营收缩水近20亿

作为中国领先的旅游综合服务商，凯撒旅业致力于坚持出境游、入境游、国内游协同发力，主要业务包括旅游服务、配餐业务、物业租赁业务和信息服务等方面。

凯撒旅业半年报数据显示，今年上半年，该公司营收净利双降、业绩由盈转亏，实现的营业收入较去年相比缩水18.60亿元，为8.90亿元，同比下滑67.65%;实现归属于上市公司股东净利润(下称归母净利润)同比骤降288.62%至-1.18亿元。

不过值得关注的是，在今年疫情暴发前，凯撒旅业的净利润已呈现出下滑趋势。《投资时报》研究员梳理凯撒旅业近三年财报发现，2019年该公司的营业收入出现下滑，即从2018年的81.80亿元跌至60.36亿元，同比跌幅达26.21%。在业绩盈利方面，凯撒旅业自2017年起就陷入了逐年递减态势，据年报数据显示，2017年—2019年该公司实现的归母净利润分别为2.21亿元、1.94亿元和1.26亿元，且2018年及2019年该公司的归母净利润较上一年同期分别下滑12.22%和35.05%。

另外，凯撒旅业的资金流动性也愈发不足。据年报数据披露，2017年—2019年该公司经营活动产生的现金流量净额呈倍数递减，分别为4.98亿元、2.26亿元和-4.05亿元。进入到2020年该情况也并未得到改善，今年上半年凯撒旅业经营活动产生的现金流量净额仍低至-1.27亿元。

2020年5月6日，中诚信国际公告称，将凯撒旅业的主体信用等级由AA下调至AA-，将“17凯撒03”的债项信用等级由AA下调至AA-，并将主体和债项信用等级继续列入可能降级的观察名单。

中诚信国际认为，疫情对凯撒旅业的旅游及配餐业务冲击较大。并且注意到了该公司外部环境变化、收入、盈利及变现能力日渐恶化、公司备用资金流动性不足等问题对该公司正常经营及业绩营收可能造成的影响。

免税竞争激烈

近年来，随着出入境旅游的快速升温，中国免税业步入发展快车道。对于旅游业而言，免税政策无疑为其业绩增长的助力器之一。

今年7月，凯撒旅业发布公告称，旗下海南同盛世嘉免税集团有限公司(下称同盛免税)获得上海理成1亿元的增资，这是上海理成第二次增资，增资完成后将获得同盛免税20%的股权。当天，该公司在发布股价异动公告时称，自2019年以来公司的多个免税店项目已陆续落地，目前公司正逐步加强免税布局领域、布局力度及管理运营等方面能力。

事实上，从去年6月开始，凯撒旅业就将目光瞄准了“免税业务”。据悉，2019年6月，凯撒旅业入股中国出国人员服务有限公司(下称中出服)旗下的天津国际邮轮母港入境免税店，正式介入免税业务;同年11月，该公司在海南设立“同盛免税”公司，注册资本为2亿元，同时购买了北京寺库持有的江苏中服免税20%股权。

但需要注意的是，虽然受益于海南免税政策，今年7月凯撒旅业如前文所述连续多个交易日涨停，但一家公司业绩的扭亏仍需要依靠主营业务。并且，凯撒旅业方面表示，目前公司很难直接获取免税牌照，只能通过入股的方式参与免税店经营。对此，有业内人士分析认为，能否在海南成功布局免税市场，还要看与凯撒旅业合作的江苏中服、珠免、王府井(600859.SH)拥有的免税牌照是否有限制。

此外，由于凯撒旅业目前在海南免税市场上并无实体店，在海南政府相关政策的鼓励下，该公司面临来自同行业公司的竞争将会更加激烈。

今年7月10日，海南省财政厅、商务厅、市场监管局发布公告称，按照经营品牌、品种、价格和国际三同步的原则，采用招标等市场化竞争方式选择并确定新增加的海南离岛免税购物经营主体。同时，任何企业不得擅自发布在海南设立离岛免税购物店开展免税品经营的相关信息，违反规定的，海南省有关部门将依法依规追究责任。

这一则公告的发布，意味着海南政府目前鼓励免税市场的适度竞争，避免资本市场的过度追捧。而距离免税市场的完全开放，还需要各方未来很长一段时期的努力。(《投资时报》研究员 吕贡)

关键词： 扣非净利 免税概念