超级“猪周期”末端,牧原股份能否持续高盈利?

来源:投资时报 2020-12-28 11:22:38

一面是猪肉价格的下滑,一面是积极扩张的产业投资,以“自繁自养”模式运营的牧原股份449.87亿元负债值得关注

当业内龙头公司大规模扩产,今年春节猪肉价格还会涨吗?

12月7日,牧原食品股份有限公司(下称牧原股份,002714.SZ)公布的11月生猪销售简报显示,其11月份共实现生猪销量207.6万头,销售均价为26.32元/公斤,环比下降4.81%。

值得注意的是,这已经是牧原股份商品猪销售价格连续4个月出现下滑。从中国农业农村部最新数据也可以发现,全国猪肉平均批发价自今年1月和7月形成两个价格高峰后开始大幅回落,且这两个高峰的连线呈下降趋势。

而牧原股份表示,其2020年预计出栏1750—2000万头,整个2021年保底2500万头出栏,冲击3000万头目标。

理论上,“以量补价”思路可行,但“量增均价跌”也是不争的事实。此前唐人神(002567.SZ)董事长陶一山曾预测,“随着猪行业产能的不断释放,未来猪肉价格可能跌破10元。”

就在牧原股份产能扩张之际,《投资时报》研究员注意到,其三季度末的负债合计已经高达449.87亿元,同比增长161.58%,其中近8成都来自于流动负债。

巨资进行产能扩张几乎成了当下各大生猪养殖企的“基本操作”。不过,身处周期性行业的生猪养殖,并不是一笔永赚不赔的买卖。

截至2020年12月24日,牧原股份报收于75.65元/股,较7月高点已经下挫24.19%,市值为2835.2亿元。

超级“猪周期”末端

牧原股份是一家主营种猪和商品猪养殖与销售的龙头企业,是中国最大的自育自繁自养的生猪养殖企业之一。

2017年—2019年及2020年前三季度,牧原股份分别实现营业收入100.42亿元、133.88亿元、202.21亿元和391.65亿元,同比增长79.14%、33.32%、51.04%和233.79%;归母净利润分别为23.66亿元、5.20亿元、61.14亿元和209.88亿元,同比增长1.88%、-78.01%、1075.37%和1413.28%。

可以看出,牧原股份净利润从2018年后开始大幅好转,而猪肉价格也从这个阶段开始持续攀升。

业内人士表示,本轮猪周期始于2018年年中,由于环保禁养及非洲猪瘟的叠加影响,本轮猪周期呈现涨幅大、速度快的特点。根据以往两年左右的上升周期,2020年下半年迎来价格向下拐点。

《投资时报》研究员注意到,每一轮猪周期基本在4—5年,下行时间长于上行时间,主要是因为在下行阶段,利润下行但只要未达亏损,养殖户退出的意愿不强。

尽管牧原股份今年前三季度业绩大增,但不少大资金已经悄然撤退。

据Wind数据显示,截至2020年6月末,牧原股份机构股东(合并同机构股东)还有115家,而时至三季度末,该公司的机构股东变为55家,减少一半以上。另从持仓情况来看,其基金持仓从中报时的1.32亿股,已下降至三季度末的6050.51万股,降幅达53.79%。

负债超400亿元

与营收、利润持续增长相对应,牧原股份的负债也在不断增加。

Wind数据显示,牧原股份前三季度的负债合计已高达449.87亿元,同比增长161.58%;其中流动负债343.14亿元,同比增长140.45%;非流动负债106.74亿元,同比增长264.67%。

回顾2014年上市之初,牧原股份的总负债还仅为21.71亿元,短短5年多时间,增幅达19.72倍,而同期营收增幅为14.03倍,要显著小于负债增幅。

尽管“自繁自养”模式可以降低养殖成本,但在猪价持续回落的过程中,也加重了资产的运营效率。

业内人士表示,中国生猪行业参与主体以散养户和家庭农户为主,较为分散、行业进出壁垒低,导致供给侧冲击事件(如非洲猪瘟等疫病)时有发生,但当下各家生猪养殖企业的扩产规模已远远超出行业的增长速度,在周期下行过程中,容易面临利润大幅缩水或资金链断裂的情况。

而据《投资时报》研究员梳理,截至三季度末,除温氏股份(300498.SZ)生猪出栏数量减少外,牧原股份、正邦科技(002157.SZ)和新希望(000876.SZ)3家猪企的生猪出栏量分别为1188万头、592.47万头、433.76万头,同比分别增长49.8%、31.77%、83.11%。

据不完全统计,目前中国各大养猪企业已发布的在建或将建的养猪项目规模将达20亿头。在猪肉价格拐点隐现的大趋势下,若将来生猪价格跌到成本以下,这2年新增的产能或不好消化。

此外,2020年接已近尾声,伴随元旦和春节的临近,12月全国猪肉平均批发价略有上升达到42.85元/公斤,但还能回到7月的高点吗?(《投资时报》研究员 王彦强)

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