A股将进入三季报的密集发布期，我们综合已披露的业绩预告信息和中金行业分析员自下而上的预测，梳理三季报可能有以下特征：1)三季度A股盈利增速可能较二季度有所回落，增速逐步向常态化回归三季度上市公司非金融业绩同比增速可能在0%-10%，前三季度业绩同比增速可能在50%左右。2)结构来看，上游周期行业对中下游的利润挤压可能更明显，部分高景气制造业盈利可能维持高增长。3)结合市场预期，盈利低于预期的行业可能相比超预期的行业更多，中上游周期行业和中游制造的成长赛道可能预期相对充分，消费有较多领域可能业绩低于预期，未来需更多关注迎来景气改善拐点的细分领域。同时，我们也综合中金分析员观点梳理出三季报盈利有望超预期的公司和细分领域，供投资者参考，具体股票详见原文。

    三季报即将进入业绩披露高峰期，哪些公司业绩有望超预期？

    从三季报观测当期增长背景下的业绩趋势。8月以来，市场受经济增长下行压力加大、大宗商品带来滞胀担忧、信用风险事件挥之不去、国内宏观政策受多重目标约束以及海外政策退出预期等因素影响，市场表现相对纠结，前期领涨的成长板块明显调整。由于三季报披露完将进入较长时间的业绩真空期，且前期预期较高的成长板块面临景气验证，受上游成本涨价挤压利润的板块也面临业绩兑现的压力，我们认为三季报可能对相关行业的全年业绩趋势有一定指引。截止10月17日已有64家公司披露三季报，下周将进入业绩密集发布期，我们结合已披露预告信息、工业企业数据、中金分析员观点分析各行业增长情况，并梳理业绩可能超预期的公司供投资者参考，具体关于A股三季报特征的预览如下：

    1)三季度A股盈利增速可能较二季度有所回落，增速逐步向常态化回归。

      基于自上而下的模型，我们测算三季度上市公司非金融业绩同比增速可能在0%-10%，前三季度业绩同比增速可能在50%左右，相比一季度167%和二季度43%的单季度增速，三季度业绩A股非金融部分的盈利可能继续回落。增速回落一方面与三季度以来国内经济下行压力加大，消费、房地产和工业生产走弱相关，另一方面也受到了去年基数回升及部分企业的非经常性损益影响。辅助我们判断的指标包括：1)截至10月16日已披露业绩预告的1000多家非金融上市公司前三季度盈利增速区间中值为83%，我们预期后期或逐步下修；2)目前已披露中报业绩预告的A股公司中业绩预告类型中“向好”的占比为62%。相比二季度的69%和一季度的78%逐季回落；3)上半年的工业企业利润增速为67%，但截至8月已经降至49%左右，其中7月和8月的单月同比分别为16%和10%，9月的PMI已跌破荣枯线，从历史经验来看，工业企业与A股非金融的业绩增速具有较高相关性，伴随基数回升，国内企业盈利增速可能将恢复常态化水平。

    2)结构来看，上游周期行业对中下游的利润挤压可能更明显，部分高景气制造业盈利可能维持高增长。

     具体特征包括：1)周期板块业绩亮眼，三季度部分大宗商品价格继续走高、PPI同比持续超预期上行，三季度上游周期板块净利润占A股比重可能进一步提升至近十年以来的高位。结合已披露业绩预告的公司以及中金研究部各行业组自下而上对覆盖公司的盈利预测来看，前三季度业绩增速较高的行业为交通运输(381%)、基础化工(234%)、有色金属(224%)和煤炭(162%)，并且上述行业都有较高比例的公司实现业绩翻倍，周期行业增长相对亮眼。而且从三季度环比二季度改善的角度，已披露业绩预告的公司中、煤炭、石油石化有超过60%的公司前三季度盈利中值增速相比上半年继续提升；

    2)部分高景气制造业整体盈利延续高增长，从上述增速看，机械(136%)、电子(97%)、国防军工(63%)和电力设备及新能源(52%)也增长相对较快，其中国防军工的盈利相比二季度改善幅度较大，有60%以上的公司盈利预告中值增速抬升。结合产业中观数据，上半年成本涨价背景下半导体、国防军工和新能源汽车链中上游实现毛利率逆势提升，资本开支相比A股整体逆势高增长，我们预期此类高景气赛道的业绩增长可能相对有持续性；

   3)下游消费行业受去年基数和基本面面临压力影响，整体盈利增速相对较弱，前述方法统计的前三季度食品饮料、家电和纺织服装的样本公司盈利预计增速仅分别为15%、16%和-3%，可能与宏观层面反映的消费偏弱和成本涨价挤压利润等特征较为相似，较多下游消费公司可能面临业绩层面的压力；

   4)部分行业盈利可能出现负增长，受产业自身周期因素影响较大的农林牧渔样本公司前三季度整体亏损，受成本涨价、商业模式变化等因素影响的电力及公用事业、商贸零售的盈利负增长幅度也相对较大。

    3)盈利低于预期的行业可能相比超预期的行业更多。结合中金研究部行业分析师的观点，我们梳理各领域的业绩展望有如下特征：1)中上游周期行业高盈利预期已较为充分，钢铁、煤炭等行业在当前及四季度盈利可能依然相对较好，水泥有望迎来盈利拐点，但需要关注部分领域开始针对涨价出台的限制政策；

2)中游的新能源汽车产业链业绩有望维持景气，并且未来与美国市场相关的细分领域有望保持良好增速；航运临近景气高点；火电、物流和航空则可能逐渐迎来业绩改善拐点；3)消费有较多领域可能业绩低于预期，如运动鞋服等商品零售以及酒店旅游等服务类消费，关注调味品和农业未来可能的业绩改善拐点；4)TMT各领域增长可能开始分化，与消费端更相关的细分领域可能表现不佳，但新应用、国产化相关的领域可能维持景气，例如工业软件、信创、AI、半导体设备和新材料等。

    三季报期间建议关注三条主线。

   结合当前的增长背景、估值及市场预期，我们建议在三季报即将密集披露期，重点从三条主线把握投资机会：1)三季报业绩可能好于市场预期的相关个股；2)整体增速下滑，但三季度业绩相比二季度环比逆势改善的公司；3)即将迎来景气改善拐点的细分领域和公司。

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