广发证券：“类滞胀”如何影响A股？重点板块

来源：上海热线财经 2021-10-25 12:33:07

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本周A股因子特征验证“低估值+X”策略的有效性。我们在9.5《今年第三个异象对A股的启示》中，提出“A股超过30多日成交额突破万亿但指数仍窄幅波动”显示市场风格发生变化，建议配置更均衡一些，从之前推荐的小盘成长接棒，均衡向“低估值+X”，首次建议增持“大盘价值”。本周A股的“低估值”因子(低估值/大市值)表现占优，部分“+X”(高业绩增速/相对高估值)因子也能获得超额收益。

“类滞胀”较难掣肘流动性政策，A股发生系统性风险的概率较小。2012年以后的“存量经济”时代，经济周期不明显，经典的“滞胀”让位于供给收缩驱动的“类滞胀”。我们在10.17《政策相对“真空期”如何配置？》中提示：本轮“类滞胀”是由供给端主导的，“降低实体融资成本”仍是政策主线，A股较难发生系统性风险。

“胀”有什么不同？——多由供给驱动，“保供稳价”也在约束“胀”。(1)12年之前“滞胀”由需求驱动，CPI大升；12年之后“类滞胀”多由供给收缩驱动，CPI微升/低位。(2)“滞胀”约束货币政策收紧；“类滞胀”基本不影响货币政策。(3)近期一系列“保供稳价”政策正在约束“胀”的风险，部分资源/周期价格明显回调。易纲在金融街论坛年会的讲话，进一步确认了“金融供给侧改革”降低实体融资成本主线。

“滞”有何种韧性？——“供需缺口”仍在，“稳增长”政策将出。当前全球/中国经济增长边际放缓，但中国经济/企业盈利有韧性：(1)东南亚疫情反复，强化中国出口链比较优势。(2)A股新一轮资本开支周期支撑盈利韧劲。(3)潜在“稳增长”政策对冲经济下行压力，10月专项债已经发行超过1300亿。(4)“供需缺口”仍在，企业盈利韧劲：A股非金融全年盈利增速超过50%，ROE将持续修复到21Q4/22Q1。

关键词：广发证券滞胀类滞胀

广发证券：“类滞胀”如何影响A股？重点板块

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