兴业证券全球首席策略师、海外研究中心总经理张忆东对2022年资本市场的展望发表观点。

第二方面，中国资产的宏观分析。

“双碳”和共同富裕的战略背景下，中国的经济面临着降速转型，经济政策的环境明年是偏松的，而通胀可能是在岁末年初压力将会缓解。所以，明年从投资时钟的角度来说，上半年可能是一个类衰退，下半年是一个弱复苏，我们认为明年A股也依然是一个震荡市结构性行情，只是说震荡市的底部将会抬升，行情的中枢会比今年抬升，但是机会依然是在结构性行情。

明年整个的政策环境是“宽货币，稳信用和结构性地宽信用”。为什么叫做稳信用和结构性地宽信用呢？因为在双碳时代，中国经济向可持续的中低增速进行主动的选择、主动的回归，双碳将会成为中国经济分析的一个基本框架。依靠刺激房地产、刺激传统的铁公基、传统的高能耗、高污染、高排放的传统产业的局面很难出现，所以这个信用不是大水漫灌式地扩张，而结构性的宽信用，更多体现在中国经济长期的亮点上。长短皆宜的方向才是我们结构性政策刺激的一个方向，包括有五大方向：

1、低碳战略明年做加法，拥抱能源革命，包括风电、光伏、核电为代表的新能源，也包括新能源车产业链，包括储能，包括新型电力系统，也包括低碳环保技术相关的投资。

2、新基建，就是数字、智能驾驶、智能交通为代表的万物智联相关的产业。

3、专精特新为代表的自主可控的科技创新，相关的军工、半导体、新材料为代表的先进制造业。

4、区域协调发展和新型城镇化。既是城镇化，又不是以前那种粗放式的城镇化，不是靠房地产的城镇化，而是依靠科技，依靠新基建，依靠拥抱能源革命的新型城镇化，体现在智慧城市、智慧交通、保障房、农业现代化。

5、进一步地促进消费。

这五大方向带来了明年的结构性行情此起彼伏，中短期对中国宏观经济，对投资时钟的展望。从中长期的角度来说，坚持2019年底就提出来的中国新一轮朱格拉周期已经启动的判断。以前的城镇化、工业化、全球化背景下的朱格拉周期，是2001年到2012年那一轮。而这一轮从2019年开始的的朱格拉周期，它体现为跟以前对应的，我们现在依靠科技创新，以前是依靠城镇化、房地产。以前是重化工业化，现在是“双碳”绿色的发展。以前是全球化，现在是内循环为主体，双循环驱动的经济发展方式。

所以，以前的朱格拉周期对应的“五朵金花”是总量意义上的，以前这“五朵金花”是同涨同跌，而现在新时代的朱格拉周期是五大赛道，这五大赛道是此起彼伏，如走马灯一样你争我赶。

这五大赛道，第一是科技产业链，就是拥抱能源革命。第二是万物智能的产业链。第三是军工产业链。第四是半导体为代表的高端制造产业链。第五是生命科技产业链。这五大赛道是中长期中国科创长牛的主角、主旋律、主赛道以及主线。

明年的结构性行情里，除了这个主线之外，还有均值回归，比如受疫情影响的消费，明年变景气了，有均值回归。也包括今年有系统性风险、有信用风险的领域，像地产、金融相关的优质的公司，明年也有一个估值的均值回归。这是对A股的看法。

最后，简单汇报一下我们对港股的看法。

港股底部重生，凤凰涅槃。明年将有希望出现技术性小牛市，从今年年尾开始到明年的高点，有15%到20%的技术性小牛市。但是我们认为港股还在寻找自信的过程中，代表港股走长牛的支柱性的产业现在还需要再寻找。以前是互联网，但是现在互联网在规范中发展，它的高增长时代、黄金时代已经过去了。

互联网也好，内房股也好，银行股也好，包括香港本地股也好，因为估值低，只要政策的边际改善，经济的边际改善，流动性的边际改善，它们反弹20%、30%很容易。但是想要持续地上涨，突破2018年的高点，并且涨个几年的这种大牛市，现在依然需要等待，需要蓄势，需要寻找。所以，明年港股的建议是在失望之地找寻自信的力量，要立足于防守反击，以长打短。

所以，我们说“三条主线”，一个是跟随A股、美股的科创潮流去找寻港股的特色品种。第二个主线是消费相关的一些不错的标的。第三，价值股。无论是相对估值合理的互联网龙头、房地产、金融，还是包括澳门和香港的本地股，这些都有配置的价值。

谢谢大家，这就是我给大家汇报的内容。

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