坚守财富管理主线，寻找长期主义的践行者。

伴随着全球疫情防控政策稳步退出，银行、证券以及保险的经营情况面临一定调整。在分化的大时代，我们要紧握穿越周期的优质公司。我们梳理了中信建投证券大金融研究团队2022年度投资策略展望报告中，重点推荐标的及推荐逻辑如下：

推荐逻辑
01 邮储银行
具备服务下沉零售客群的最强资源禀赋。在渠道上，邮储银行拥有数量最多、覆盖最广、布局最下沉的经营网络，依托中国银行业独一无二的“自营+代理”运营模式，目前邮储银行拥有近4万个网点，其中包括超过3万个代理网点，覆盖超过6亿零售客户，其中4亿多户分布在县域地区。在金融科技上，邮储银行作为国有大行，层级更高、能运用的资源更多，可以获取并建立维度更多、覆盖更广的大数据系统，同时规模优势也使得邮储银行的科技能力显著高于农商行。在牌照资源上，邮储银行拥有直销银行、理财子和消费金融3张牌照，同时也可借助邮政集团下的保险、证券和基金牌照，为客户提供更综合化、更切合客户实际需求的金融服务。

02 无锡银行
无锡银行普惠金融客户和利率定位清晰且适中。从市场看，无锡乃至整个江苏，民营经济十分发达，居民人均GDP和财富水平高，无锡银行培育起来很多长期合作的高粘性零售客户，其中许多客户过去的小微信贷需求并没有被满足。从规模看，无锡银行小微客户目标客群主要集中于规模较为适中的50万到300万的客户群体，向上在300万-1000万的客群避免大行利用低利率的正面竞争，向下避免50万以下较低的小微贷款规模带来的人力资源不足和客户经理的管理压力。从利率看，无锡银行小微产品利率定价在6-7%左右，与大行相比虽利率较高，但在审批时效、条款灵活性、贷款稳定性等小微客户更看重的因素上能提供更加匹配的小微产品，而与当地同业的竞争上虽然产品相对更加同质化，但无锡银行定价更低。

03 平安银行
零售转型进入第二阶段，打造银保、理财子、信托综合配置的差异化私行和财富业务。平安银行对内依托平安集团强大的组织架构、执行力和管理能力，平安集团的团金会、个金会通力配合，各个子公司的资管产品会优先供给给平安银行；对外建立同业生态圈、刻画金融同业画像，并且用好5万亿险资委外的巨大甲方势能。在产品上，依托保险集团背景，打造“银保”财富管理特色。未来将建设一支以保险配置为主、兼顾综合金融配置的优才队伍，为平安银行财富管理业务可持续增长开拓有特点、有优势的赛道。截至3Q21，平安银行财富客户和私行客户同比分别增长14.8%和22.4%。

04 杭州银行
受益于经济强市和长三角一体化发展，前3季度规模高速扩张。3Q21末，杭州银行贷款同比增长19.6%，较1H21增速提升0.3pct，其中公司贷款和零售贷款同比分别增长20.6%和17.9%，贷款投向上基建和个人经营贷是拉动对公和零售贷款的主要原因，从1H21数据看，新增对公的64%投向公用事业，新增零售的77%投向个人经营贷。负债端，公司活期存款大幅增加。3Q21末，杭州银行存款同比增长16.2%，其中公司存款预计在基建投放带动下吸纳大量低成本活期存款，公司活期存款余额同比大增25.2%。

05 南京银行
通过南京当地基建高峰期快速扩张后，战略转型走向高质量发展。过去十年，南京银行紧紧抓住当地发展机遇，资产规模快速突破一万亿，同时奠定了良好的业务基础、形成鲜明的业务特色。但由于在对公企业贷款集中度相对偏高，在面临经济周期波动时明显更加被动，大额风险有所暴露。因此，胡董事长在2019-2023年新五年规划中提出继续深化“大零售+交易银行”两大战略。两大战略背后代表的是南京银行新一轮发展期的重要客群在于零售客户和中小企业客户，通过补齐两大业务条线短板，做大业务增量，在新一轮发展中化解大额风险隐患。
06 招商银行
招商银行从客户需求出发，对内提升招银理财资产管理能力、借力集团多牌照优势，对外联动全市场基金、券商、信托、保险构搭建外部金融生态圈，全方位、综合化的财富管理与投资银行业务。在投资银行业务上，招行借力集团内招银国际的港股投行牌照、私募股权牌照，以及外部其他非银机构，全方位服务企业客户股权类融资需求。财富管理业务上，除集团内的公募基金招商基金外，招行以专业的投顾能力为零售客户在大资管市场上寻找更多优质资管产品，比如基金、信托、保险等，满足零售客户更高收益目标、更多样化配置的财富管理需求。今年，招行打造财富开放平台生态圈，广泛链接全市场优秀资管机构，基金代销保有量始终位于银行业首位，截至3Q21招行零售客户达1.69亿，AUM突破10万亿，业务规模保持稳定高速增长。

07 江苏银行
立足江苏是江苏银行的核心竞争优势。江苏银行作为较早一批由市级城商行合并重组而来的省级城商行，多年来深耕江苏地区，其80%以上贷款投向江苏省。借助江苏省经济体量大、活力强、质量高、不良低的区域优势，江苏银行在江苏全省实现网点全覆盖，苏中、苏北市场份额排名更靠前，同时具有业务优势的小微企业、科创企业、高新技术企业客群的市场份额也位于省内首位。

08 东方财富
公司将持续巩固“东方财富”大平台的流量优势，拥抱基金市场和证券市场高景气度的红利，以低价、高质的服务推动各项业务市占率持续提升，带动业绩高速增长。我们预计2021-2022年公司实现归母净利润84.57/115.20亿元、基本每股收益0.82/1.11元，给予公司2021年末市盈率55倍，对应目标价45.00元，维持公司“买入”评级，看好其短期业绩弹性和长期业绩成长性。

2)公司基本面扎实+积极拥抱变革。1)中国财险的非车险业务长期深耕，遍布全国的四级机构网点、服务能力强，优势明显：责任险方面，收入增速快且利润长期高于行业；农险方面，公司长期经营农险，拥有遍布农村的服务网络；货运险方面，公司利润绝对值长期高于行业。拉长时间维度看，公司在非车经营上取得了高于车险的利润率成果。2)公司本身人员结构与素质处于行业较高水平，新任管理层深化组织变革、改革分配制度，有助于进一步释放产能。新任管理层积极推进科技化战略部署、加速公司数字化进程。

3)中国财险IBNR在全行业最高，对未来利润、ROE波动率的可控性最强。IBNR属于各家公司依据精算方法“预留”的赔款。随着业务的进展、当期的未决赔款将形成各家的准备金。IBNR绝对值及在准备金中的占比越高、公司的综合成本率可控性越强，承保利润更稳健，2013年以来，综合成本率波动性最低的是中国财险，其次为平安财险。简而言之，公司较高的IBNR储备，将有利于公司未来综合成本率的降低及净利润的稳健增长。

来源（中信建投 证券研究）

09 广发证券
公司在2021年证券公司分类中重获AA级，合规风控能力显著改善，再度暴雷的可能性降低。7月，公司高管团队完成新老交替，形成“60后+70后+80后”的年龄梯队，多位高管有大资管行业的从业经历，契合财富管理时代的新需求。我们预计公司2021-2022年BVPS分别为14.01元和15.38元，给予1.8倍2021年末市净率，对应目标价25.40元，维持广发证券“买入”评级。

10 招商证券
居民财富管理需求的日益增长，招商证券有望依托自身在金融产品销售和管理方面的资源禀赋优势，在各类机构竞争中占据一席之地，带动盈利能力持续提升。我们预计公司2021-2022年BVPS分别为11.00元和12.06元，给予2.3倍2021年末市净率，对应目标价25.30元，维持招商证券“买入”评级。

11 华泰证券
在轻资本业务方面，居民的财富管理需求日益增长，公司有望依托自身在零售经纪业务方面的资源禀赋优势，顺利推动财富管理转型。在重资本业务方面，公司有望在风险中性化、数字化的基础上，稳步扩展客户用表业务规模。轻重资本协同发展，公司ROE水平有望持续提升，支持估值中枢上行。我们预计公司2021-2022年BVPS分别为15.41元和16.67元，给予1.65倍2021年末市净率，对应目标价25.40元，维持华泰证券“买入”评级。
12 中金公司
随着中概股回流的加快，以及注册制改革的全面推进，企业及机构客户的投融资需求将持续增长，带动券商的“投行+直投+衍生品交易”等to B业务维持较快增速；中金公司作为内地企业/机构客户储备最为深厚、跨境布局最为完善的券商之一，将是上述变化最主要的受益者之一。我们预计中金公司2021年/2022年每股净资产(剔除其他权益工具)分别为15.82元/18.27元人民币，ROE分别为13.83%和15.01%，给予1.46倍市净率，对应目标价28.20港元，维持“买入”评级。

13 国泰君安
证券业供给侧改革持续推进，在“扶优限劣”的监管思路下，资本实力雄厚(净资产规模排名行业前三)、风控制度完善、创新能力突出(FICC及衍生品交易、金融科技、私募股权基金均有领先布局)的国泰君安将是首要受益者之一。我们预计2021-2022年公司每股收益为1.64元/1.98元，每股净资产为15.27元/16.54元(不含永续债等其他权益工具)，2021年末市净率为1.55倍，对应目标价23.70元，维持对国泰君安(601211.SH)“买入”评级。

14 友邦保险
友邦保险深耕亚太区，覆盖18个地区市场，其中：中国香港、中国大陆、泰国、新加坡与马来西亚为主要业务区域，其发展主要是基于快速增长的亚洲中产阶级人口，居民资产配置需求的提升，以及对保障型产品的需求提升，整体的战略重心主要在于：
(1)提供一流的客户体验；
(2)打造强大的分销体系；
(3)卓越的价值追求；
(4)加快科技赋能和数字化转型。

具体而言，在市场策略方面，公司聚焦亚太区域，根据不同市场的经济、监管发展阶段和特定市场趋势开发广泛且多元化的产品，并重点强调中国大陆的发展机遇。在产品策略方面，公司根据不同区域特征制定产品销售策略，并不断提升产品的价值率以及优化整体产品结构，从而提升整体的新业务价值率。在分销策略方面，公司实施“最优秀代理人”策略，专注于人才培训和高素质招聘。同时，公司与多个区域市场的著名金融机构及其他公司建立了稳固的长期伙伴合作关系，从而发展合作伙伴分销渠道。
15 中国太保
中国太保的基本法改革底层逻辑：从粗放型人海模式，向新的专业化营销行为转变。通过职业化、专业化内化代理人的信心、信念，引导高质量的营销输出、长期服务逻辑。从Q3业绩会披露的基本法改革具体措施看：
1)淡化增员数量，取消主管的增员津贴，计提组内3年入职代理人FYC的30%作为留存奖金，如留存率未达标、则对主管形成负向激励；
2)设立创业基金，新人在留存达标(1年以上)+业绩达标时，方可获得满额津贴；3)帮扶弱体主管，对所有主管的基础管理津贴设置统一参数，提高小主管收入等。

16 中国平安
改革转型仍处压力期，但公司基本面稳健、持续向好。1Q21/1H21/3Q21公司代理人人力增速分别较年初-3.7%、-14.3%、-31.0%，截止3Q21公司总人力为70.6万，因行业性增员困难、重疾的产品主导体系下、销售瓶颈难以在短期突破，预计以组织利益为主的代理人仍将面临脱落的情况，但公司的代理人产能优于行业。本次改革中，公司已加大在代理人渠道的招募-培育-留存等方面的基本法调优与改革，预计公司人力增速下滑趋势将逐步放缓。公司加大银保渠道的建设，推动“新银保”转型。结合近期各大媒体披露的监管对银保的相关鼓励措施，预计明年公司也将凭借银保、储蓄类产品获得增长良机。

17 中国财险
中国财险的车险业务承保利润在老三家占比长期占比最高；在当下时点，我们看好中国财险在未来财险行业的业绩表现，主要因为以下三点：
1)财险行业属于刚需性，对外部经济波动的敏感性较低。财险公司的盈利核心在于规模效应：1)规模的提升带来风险因子的下降、利好公司偿付能力充足率；2)规模的提升带来可观的负债支持资产(“浮存金”)，利好公司投资收益的提升；3)大数法则下，规模的提升更有利于公司承保盈利的实现，变相降低负债成本、甚至为负。

关键词： 中信 金融 上海热线