本篇为天风研究所副所长、资产配置策略首席分析师徐彪在“百泽中国”展望2022年度策略会上做题目为“货币宽松周期的选择”的致辞。

徐彪首先指出，我们现在正处于新一轮货币宽松的开端，而这一轮流动性的宽松是结构性的，结构性扩张的方向为新兴产业、新基建以及地方政府。

从“信用-盈利”二维框架来看，徐彪对明年的看法为前低后高，开年整体区间震荡，高估值的方向可能会承受比较大压力，但是不是系统型的杀估值，等二三季度之后，企业盈利一旦真正开始企稳，或者企业盈利拐点出现，可能会有非常好的表现。

最后，徐彪总结了对明年市场方向及行业配置的建议，三个方向分别为困境反转、高景气及物联网。他强调物联网值得高度重视，可能会超出预期。

会议实录

我们现在正在处于新一轮货币宽松的开端

现在已经是跨年度了，刚才咱们刘老师也说到了明年对流动性以及宏观经济政策的一些看法，我觉得现在比较确定的是一件事情是，我们现在正在处于新一轮货币宽松的开端，而且证据也很清楚，央行在货币政策的表述上，把不搞“大水漫灌”几个字去掉，所以接下来会有一轮放水，背后的原因是实体经济的确面临了一些困难，我相信在座的各位，应该各个行业都能了解，能接触得到，这里就不再展开了，我们的前提是一句话，接下来的半年如果不出意外，应该是流动性持续宽松的半年。

这一轮流动性的宽松，是全面的大水漫灌，还是结构性的流动性放松？

我们的判断这是一轮结构性的，这些是猜测，以下是证据。最近几个月出台了一系列跟货币政策放松相关的政策，这些政策的表述已经写得非常清楚了，重点投向几个方面都已经说出来了，结构化信用扩张的方向。

第一个新兴产业，这个应该是说得比较多的。

第二是新的新基建，重点提示物联网，因为物联网我相信从明年开始，可能会有一个非常大的变化，我们随着整个5G的建设，到目前为止大家应该可能普遍地默认，5G建设最基础的阶段已经完成了，但事实上大家可能没有注意到一个非常细分的方向就是工业，它是很特殊的。当我们真的在说万物互联的时候，最大的一块工业，如果要把这张网联进来，它会是一张什么样的网呢？让我们拭目以待。

第三个方向就是地方政府，这块就不多说了。

“信用-盈利”二维框架：明年前低后高

时间缘故，我们要快速地对明年有一个大的判断，我觉得很简单，本质上就两个周期，一个是流动性周期，一个是盈利周期，信用+盈利，请注意，一般来说，我们的信用周期都会领先我们的盈利周期，所以考虑到这个缘故，我们就可以很简单地把所有的市场分成四个阶段。

我们现在是属于盈利还在往下走，但是信用开始往上走，这个阶段有个特点，它不会大幅地杀估值，但是它会小幅地杀估值。整个指数没有系统性的机会，指数级别大的机会一般会出现什么时候呢？就是经过一段时间放水，企业盈利起来的时候，会有指数级别大的机会。

按照以往的经验看，从现在开始大概放半年的水，明年二季度或者三季度往后应该会有系统性的大机会，但是在此之前应该会维持我们现在的看法，整体区间振荡，部分高估值的板块会有一轮下行的压力，但是不是系统型的杀估值。

什么时候是系统性的杀估值？就是信用周期持续收缩，信用周期收缩导致企业盈利见顶的那刻开始，那波的下杀，历史上面看都是大熊市的下杀，这是对历史上的一个回溯，就用这两个周期把它概括出来、解释出来。

市场方向及行业配置：困境反转、高景气及物联网

有几个方向我们重点可以推荐一下，第一个方向我们叫困境反转，因为毕竟我们是处于一轮行业的景气周期，或者企业盈利周期下行的时候，但是这个时候随着企业盈利的下行，流动性已经开始放松了，在这种时候最合适的要选择困境反转，因为我们可以看到春天来了，但是毕竟现在走到外面，不穿棉花袄，不穿羽绒服，还是会感冒，我们知道春天已经来了，桃花马上就要盛开了，这时候我们就选一定会开出花的方向。

第二个是高景气能延续的，主要还是围绕新能源、大基建、碳减排，还有包括一些硬科技的赛道，包括半导体。以上是我们从里面选出来的，还有军工。

第三个就是物联网的方向，这是我们跨年度的推介。

总结一下我们对明年的看法，开年应该来说还是属于比较难熬的时候，整体震荡，但是高估值的方向可能会承受比较大压力，然后等二三季度往后，企业盈利一旦真正开始企稳，或者企业盈利拐点出来了，那个时候会有一轮非常好的表现，整体来看我们最近的这几个方向，第一是困境反转的方向，第二是高景气的方向，第三个单独拎出来，明年物联网方向值得大家高度重视，甚至可能会超出大家的预期。

非常感谢大家今天来参加我们的策略会，也感谢大家不辞辛劳，坚持到现在，谢谢！

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