2022年中美货币政策分化，美国在货币收紧背景下可能导致滞胀问题，纳斯达克可能面临风险，而A股在货币宽松与后疫情时代预期下，成长与消费将可能成为资本市场首选，建议关注成长板块的芯片、智能制造、新能源以及PPI向CPI传导过程中的消费概念。

对2022年经济与资产的几大看法

1、美债收益率走向1.8%~2.0%，美股出现结构分化。

2022年美债收益率可能会从1.6%位置继续上行，到1.8%~2.0%。利率中长期上行周期未结束有几个逻辑，包括：1)疫苗接种推进，疫情影响逐渐弱化，就业增加推进消费尤其是服务业需求增长，产能利用率恢复，美国实际利率走升；2)美联储调整通胀目标，提高通胀容忍度；3)拜登基建计划及“重建美好法案”落地，财政预算赤字提高；4)能源转型与气候投资需求导致能源价格与通胀预期偏高。

另外，美联储可能会希望长短期利差恢复到更高位，保护经济更充分恢复，才考虑加息。目前的美债长短端利差并未恢复到周期的高点，短端货币宽松以及信用扩张应该还会持续。

美联储货币政策收紧，美债收益率上行将对美股成长股形成冲击，尤其是纳斯达克市场。此外，随着拜登基建计划以及“重建美好法案”落地，美国企业税率上调的可能性增大，而原材料和劳动力成本持续上涨也为企业盈利前景蒙上阴影，美国权益市场应该更多回避成长，选择价值。

2、中债收益率在2.6%~3.0%宽幅震荡，上证综指有望冲击3800~3900点。

2022年中国经济预期难言乐观，全年GDP增速有可能破5%。对2022年中国经济难言乐观的预期来自于：1)政策依然坚定“房住不炒”，房地产政策偏紧导致房地产投资不足，对社会就业、消费带来下行影响；2)美联储加快Taper预期下，美国耐用品非耐用品需求高位回落，影响中国出口与商品价格高位回落；3)政策层面希望加快经济结构转型，注重“双碳”目标。

但经济预期也不会太差，国债收益率依然可能会阶段性走高到3.0%附近。中国经济不会太差原因在于：1)央行货币政策偏宽松，社融有望回升托底经济。2021年11月初，中国央行创设推出碳减排支持工具，11月19日央行在三季度货币政策执行报告中删除“管好货币总闸门”的表述；2)中美贸易摩擦可能缓和，这将有利于中国贸易出口；3)疫情后消费复苏，可能导致商品价格维持在较高位，对国债收益率形成支撑。

在中国经济不会太差、货币趋势偏宽松、中债收益率下行预期背景下，A股选择成长。成长股可能会有较好收益，逻辑在于：1)国债收益率下行往往对应经济下行、货币宽松，货币宽松将导致货币风险偏好抬升，成长股将更受到青睐；2)企业PE估值与无风险利率负相关，利率下行将导致企业PE估值上升。在国内“碳中和”“共同富裕”产业政策预期下，可以持续关注新能源(氢能储能电动车等)、芯片、智能制造，同时“共同富裕”逻辑下的消费也将受益于流动性宽松。

除了成长股可选择外，疫情后消费复苏也将是趋势，上证指数有可能在上半年冲击3800~3900点。有几个预期支撑上证综合指数的上涨：1)2022年一季度可能会有货币宽松。在中国经济下行压力下，2022年一季度可能会加快信贷与专项债提前下发，包括可能降准以及两会期间可能会有相应政策出现，给市场带来信心提振。2)中美贸易摩擦缓和预期。

此外，支撑上证指数走强的还有中国疫情管控得当，人民币汇率在2022年上半年可能有支撑。

3、美元趋势偏强但不宜太乐观，预期到98~99一带，人民币有望维持在6.4~6.6震荡。

在美国经济复苏、通胀高位、美联储加息预期下，美元趋势偏强，有望冲击98~99一带。10月美国CPI超预期达到6.2%，创30年来历史新高，美联储在高通胀压力下偏鹰，市场预期美联储最快于2022年6月首次加息，2022年底最高可能会有3次加息。在美国疫情不失控、就业逐渐恢复、货币政策退出背景下，资金会再次流入以美债为代表的无风险资产，美元偏强。

即便美元偏强，2022年美元指数将难突破100，美元信用并未完全恢复。2021年底美元指数短期有所超涨，限制美元上涨的逻辑包括：1)在拜登追求公平的“大政府”背景下，财政赤字扩张，将影响美元信用；2)短期市场过分计价了美联储加息预期——在当前美债10年期-2年期利差只有75bp背景下，经济未完全复苏，美联储加息空间很小；3)在疫情背景下，美国就业并不充分，过快加息将导致疫情下减缓经济复苏；4)疫情下生产不足导致的供应短缺问题，将使通胀维持高位，影响美元信用。

2022年人民币汇率依然偏强，有望维持在6.4~6.6震荡。我们认为人民币汇率稳中偏强的逻辑在于：1)美联储加快加息步伐，导致美国需求回落，中国出口将有所回落，难支持中国贸易顺差持续高位；2)中国疫情控制得当，出口也不会快速下降，世界工厂的地位将进一步巩固；3)中美贸易缓和利多中国出口。

4、通胀可能再次成为2022年交易主题，黄金有望到1800~1900美元。

2022年围绕通胀交易是一个重要主题，通胀可能维持高位。2021年底美联储的信号指标都在显示，通胀可能不是暂时的了。美国通货膨胀正在超预期发展，原因可能包括：1)美国持续的“用工荒”——失业率持续下降，但劳动参与率持续低位以及新增就业不及预期，很多劳动力在疫情下退出市场；2)疫情下美国供应链持续出现问题，包括码头拥堵、芯片短缺等；3)拜登还在增加美国基建计划；4)能源结构转型导致传统能源投资下降；5)中国提升出口价格。美联储货币政策可能不能够有效解决通胀，反而加快加息可能带来滞胀问题。

实际上，2021年1月拜登执政之初就为通胀埋下了引子。执政理念上，拜登政府更加重视疫情、重视贫富分化，其最低工资水平与全民医保计划、大规模基建计划、增加税收计划都可能加剧财政支出，同时导致社会效率与产出下降。2022年拜登需要考虑其“大政府”执政理念的正确性，来应对高通胀压力。

美联储即便加快加息进程，也不一定能够很好解决通胀问题。这一轮通胀不仅仅是需求端问题，更重要的还有供应侧问题。这样的背景下，黄金作为接棒最后一波通胀的资产，可以作为对冲，预期黄金2022年可能到1800~1900美元/盎司。

5、原油上半年可能冲击85~90美元/桶。

在消费复苏、原油库存较低、页岩油增产缓慢背景下，原油有可能上冲90美元/桶。支撑原油走强的逻辑包括：1)欧美后疫情时期，出行消费复苏，支撑经济复苏，PMI高位；2)原油供应侧危机，导致供不应求风险。2021年底OPEC原油剩余产能约550万~570万桶/日，基本掌握在沙特、阿联酋、伊拉克手中，沙特基本控盘，而美国页岩油由于资本支持下降，产量预期平均只能恢复到1190万桶/日，叠加疫情在海外扩张，发展中国家如尼日利亚、安哥拉等国产量将迟迟低于OPEC配额，导致产量不足；3)美伊关系谈判依然存在不确定性，如果美国让步，推进顺利，原油市场将出现一波震荡调整。

(李海涛系长江商学院金融学教授、中文/金融MBA项目副院长，林锡系长江商学院研究助理)

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