作为业内最资深的分析师之一，招商基金研究部总监冯福章在卖方时是当仁不让的“军工一哥”，曾连续多年获得新财富军工行业分析师的第一名。

日前，他在加盟招商基金履新研究部总监后首度发声：他认为，军工行业的ROE已经是接近十几年的新高水平。行业的经营效率或者说治理水平明显改善。他预估，明、后年全行业利润增速或在30%左右，较今年趋缓但增速也是非常不错的。

具体到细分行业，他看好军工里两个整机的方向——航空装备和航天装备，以及两个上游的方向——信息化和新材料。

军工板块有三大红利
军工行业年内指数涨幅可观，尤其是从去年6月份以来，涨幅更为可观，冯福章认为是需求侧、供给侧和行业改革三方面带来了比较大的红利。

第一，从行业的供给来看，出现了非常大的变化。

2016年以来，随着一系列新武器装备在研发上的重大突破，出现了一些新的型号的研发完成，所以在供给上形成了可能性，这是第一个重大的改变。

第二，在需求侧的改变。

新的形势和战略对装备提出了更多更高的要求。这也是在需求侧上带来了很多的新的订单，或者说带来了比较高的一个增长。

第三，行业的改革在持续的推进。

行业的经营效率，包括一些其他体现在数据上的指标都在改善，所以投资者也越来越看重这个行业，也享受了它们的景气度。

预估明后年增速仍将不错
冯福章认为，军工行业成长性的特色更为明显，但是因为本身是制造业的分支，所以也会有周期性。目前在高景气的时候，更多(体现)的是它的成长性。

冯福章观察到，行业有明显的改善。

首先，国有企业的改善，主要是集中在一些混合所有制改革、股权激励以及一些资产证券化，这三个方面有比较长足的进展。

对于民营企业来说，更多的是军民融合，把民营企业引入进来导致了竞争加剧，反而促进了行业的发展。竞争带来了一些比如价格的下降、技术创新，还有新产品的出现。

从数据上来看，2021年前三个季度，军工行业的毛利率有25%左右，净利率也是在10%的水平，ROE的前三季度接近10%。ROE已经是接近十几年的新高水平。所以这些指标数据也充分的证明了军工行业的一些经营效率或者说治理水平的改善。

此外，费用率也在下降。除了研发费用在提高，其他的费用控制比以前要好，有更多的国有企业愿意通过控制成本和控制费用的方式来提高利润。

据冯福章测算，明、后年全行业利润增速是在30%左右，今年全年在40%左右，趋缓但增速也是非常不错的。这也是体现了行业的景气度，以及行业的治理的改善和经营效率的提升。

估值没有泡沫化
军工股的波动性比较大，冯福章表示，原因可能在几个方面。

从交易层面，被动投资的资金持仓比较多，像ETF、主题基金，这类资金的申购和赎回，会体现到价格的波动性上。

再比如，融资融券业务里的军工的融资比例，一直都是全市场比较高的水平，甚至长时间都是全市场的第一名。

在信息方面，很多人觉得军工行业的信息相对不是特别透明，一跌就会对行对这个行业的成长产生怀疑，这也是很多人没法享受到长期景气的原因。

估值来看，冯福章的判断方法是选择一些有代表性的公司来观察行业的估值的锚。

他关注的32家重点公司今年的动态估值是53.6倍，明年估值是39倍，他认为，这个估值不算是特别高，只能说是算是中部区域或者说中部略微偏低的水平。

而且行业的增长速度在未来两年依然预期较快，行业里边一些优秀的上市公司，可能增长速度就会更快一些。

所以，冯福章认为，军工行业看当年的估值或许提高一些，但总体上还没有出现泡沫化的情况。

来源(华·尔·街·见·闻· ·徐·行)

看好四个方向
冯福章看好军工里两个整机的方向——航空装备和航天装备，以及两个上游的方向——信息化和新材料。

第一，信息化方向。军工的信息化从2014年以来，都一直是军工里边增速最快的子行业，到了今年前三季度还依然是增长最快的子行业。这主要因为信息化这个领域跟随下游整机增长而增长，同时更新换代速度比较快。

信息化的装备的占整个装备费的比重现在是在20、22、23%这种水平，他预期在未来可能达到30%以上，还是有很大的提升空间。

他认为，信息化里边有两个细小的分支会明显受益，一个是被动元器件方向，另一个是芯片方向。

第二，材料方向。这又分为金属和非金属两个方向。

对于金属材料，与民品还有很大的差别，金属类的军工公司可能批量不大，但是长期要进行相关的投入，慢慢形成自己的优势竞争领域。冯福章相对比较看好的是高温合金。

非金属材料的技术门槛更高，而且民品与军品技术是同源的，比如典型的是碳纤维方向，军品的碳纤维能够比较容易的把技术用在民用领域，成本上需要进行一些优化和提升。

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