这么低的毛利率,并购能力不足,养天和拿什么与对手竞争?

来源:第一财经 2020-12-08 11:55:40

在连锁药房当中,上市公司多数都以新开直营店和并购,作为主要的扩张方式,然而,冲刺创业板上市的养天和大药房股份有限公司(下称“养天和”)是一个另类。

总部位于长沙的养天和,以“加盟连锁”为主要经营模式,区别于同行业上市公司以“直营连锁”为主的经营模式。不过,加盟连锁模式下,养天和的毛利率、应收账款周转率等数据却远逊于竞争对手;另一方面,加盟的模式虽然可以快速扩张,但其中的不可控因素也是潜在的隐患。

除了加盟连锁以外,品牌合作也是养天和“双轮驱动”当中的另一个轮子。不过,养天和资金充足的竞争对手却有“四驾马车”。

毛利率偏低

养天和表示,始终坚持“服务加盟药店”的核心发展理念,深耕药店加盟市场,加盟模式和品牌合作模式构成了公司重要发展单元,依靠“加盟+品牌合作”双轮驱动的主营业务,得以实现在零售医药市场的营销网络快速布局。

截至2020年6月30日,养天和及其子公司拥有直营及加盟门店948家,其中直营门店187 家,加盟门店761家。品牌合作模式已在广东、广西、湖北、四川、重庆、山东、山西、天津、吉林9个省市18家中小连锁药店落地,相关品牌合作门店达1500余家。

然而,养天和在2020年上半年,毛利率只有18.9%,横向对比只有同行业平均水平一半左右;纵向比的话,相比2017年22.45%的水平则是逐年下滑。

对此养天和解释:“医药流通领域商品类别众多,不同企业经营的具体产品有所侧重,所采取的经营模式不尽相同,进而造成公司与同行业公司主营业务毛利率存在一定的差异。”直营业务毛利率低于同行业可比公司,主要原因包括:同行业可比公司规模优势较为明显,对上游的议价能力较强;直营业务产品结构与可比公司有所差异,养天和直营业务收入中特殊门诊销售收入占比较高,特殊门诊用药费用按住院费用报销办法,由基本医疗保险基金按比例进行支付,特殊门诊药品销售毛利相对较低,由于养天和特殊门诊收入占比较大,拉低了直营业务毛利率。

提到过去几年毛利率的下滑,养天和称2018年起推行“品牌战略”,在加盟门店大力增加知名品牌品种,同时开始争取一些知名品牌产品的区域代理,先后取得了东阿阿胶、广誉远安宫牛黄丸、定坤丹、古汉养生精等的区域或全国代理。“知名品牌的代理品种一般销售量高,毛利率相对较低。”养天和大力引进并推广知名品牌品种,逐步替代高毛利的品牌知名度较小厂家品种。

应收账款周转率来看,养天和也不到同行业平均水平的一半。

养天和称,同行业上市公司所属门店中直营门店占比较高,直营店主要为零售方式,应收账款余额较低。养天和的收入构成中对加盟店配送收入占比最高,而养天和对加盟店给予了40%货款的授信,由此也会产生一定应收账款。养天和的分销和品牌合作均会给予客户一定额度授信,二者合计的收入占营业收入的比例高于同行业上市公司,导致养天和应收账款周转率低于同行业可比上市公司平均水平。

除了毛利率和应收账款周转率等财务数据更弱以外,养天和的扩张模式也不如竞争对手丰富。

并购能力不足

除了加盟连锁以外,品牌合作也是养天和“双轮驱动”当中的另一个轮子。不过,养天和资金充足的竞争对手却有“四驾马车”。

关于加盟的扩张模式,一位医药行业分析师向第一财经记者表示,医药流通是一个受到严格监管的行业,这跟其他采取加盟模式扩张的行业相对宽松监管并不一样。加盟模式来看,各加盟店各自经营,可能缺乏团队合作精神,其实不便于统一管理,如果某些店出了营运意外的话,容易对整体品牌形象有一定伤害,品牌合作也同样如此。

不过,养天和则称,由于仅授权“养天和”品牌供其使用,品牌合作公司拥有独立、自主经营权,独立承担责任,养天和仅与品牌合作公司进行一定采购总额的业务往来,对其经营过程的监督和管控力低于直营门店和加盟门店。

上述医药行业分析师称,国内医药连锁企业对同行业中小型连锁企业进行了大规模并购,医药零售连锁行业竞争日趋激烈,未来集中度提升也是大势所趋。对养天和而言,在激烈的竞争中如何保持其市场地位,的确需要进一步观察。

2020年前三季度,养天和实现营业收入9.56亿元,净利润3978.82万元,扣除非经常性损益后的净利润3887.82万元。募集资金投资方面,养天和总金额的4.17亿元将会投资到三个项目当中。养天和称,本次发行募集资金拟投入的物流配送中心建设项目、营销渠道网络建设项目、管理信息系统升级建设项目均围绕现有主营业务进行,是主营业务的延伸与拓展。

相比“加盟+品牌合作”双轮驱动,总部同在长沙的竞争对手老百姓(603883.SH)则有“四驾马车”,扩张手段显然更加更丰富。老百姓相关负责人表示,2020年老百姓仍实现了较快的业绩增长,2020年全年规划通过“自建+并购+加盟+联盟”的“四驾马车”立体深耕模式扩展市场,服务好广大顾客。

标签:毛利率并购能力

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