受汽车行业下行影响，塑料包装供应商喜悦智行近一年营收利润双双下滑。且其应收账款周转率远低于行业平均水平，营运能力有待提升

包装之于商品犹如服装之于人，优质的包装不仅能在商品流通和消费过程中起到保护商品的作用，还有助于吸引消费者注意力、传导产品质量信息，提升产品销量。根据材质不同，包装有诸多分类，目前，纸包装是包装中使用最广泛的包装材质，塑料包装其次。塑料包装中的可循环塑料包装因具有可塑性强、经久耐用等特点，在包装领域中占有率不断提升。

宁波喜悦智行科技股份有限公司(下称喜悦智行)就是一家提供定制化可循环塑料包装整体解决方案的服务商。该公司主要产品包括组合成套类包装产品、厚壁吸塑类包装单元、薄壁吸塑类包装单元、周转箱类包装单元等不同系列的可循环塑料包装产品。该公司主要服务为产品租赁及运营服务。其主要客户群体为汽车主机厂商及其核心零部件制造商，如大众汽车、特斯拉、华晨宝马、沃尔沃、长城汽车、吉利、舍弗勒、博格华纳、集保物流、渤海物流等。

喜悦智行为较早进入汽车及汽车零部件行业的定制化可循环塑料包装企业之一，其曾于2017年2月在股转系统挂牌进行市场融资，后因计划A股上市，又在当年年末摘牌，开启备战A股IPO之路。

本次IPO喜悦智行拟募集资金4.03亿元，其中2.59亿元用于年产230万套(张)绿色循环包装建设项目，0.94亿元用于绿色可循环包装租赁及智能仓储物流建设项目，0.5亿元用于研发中心建设项目。本次IPO保荐机构为华安证券。

根据招股书披露的股权结构，喜悦智行实际控制人为罗志强和罗胤豪，二人系父子关系。然而，近年来这个“家族企业”交出的成绩单并不亮眼，营收利润双双下滑，盈利能力走下坡路，应收账款周转率远低于行业平均水平，营运能力有待提升。

营收利润下滑

招股书显示，2017年至2019年及2020年6月(下称报告期)喜悦智行营业收入分别为2.52亿元、3.2亿元、2.36亿元和0.98亿元，2019年较2018年同比下降26.25%，降幅明显。同样，报告期内该公司净利润分别为0.37亿元、0.66亿元、0.53亿元和0.21亿元，2019年较上年同期下降近二十个百分点。并且，这一下降趋势在2020年上半年并未得到遏止。由此可以看出，2019年以来喜悦智行盈利滑坡严重，持续经营能力存疑。

招股书中解释称，2019年出现上述现象主要有两方面原因，一方面，当年中国汽车行业景气度较弱，汽车消费需求整体疲软，产业处于低位运行状态。数据显示，2019年全国汽车产、销量分别为2572.1万辆、2576.9万辆，较2018年分别下降7.51%、8.23%。由于汽车产、销量下降，汽车及汽车零部件制造企业的生产规模和投资规模受到影响，致使客户采购包装产品金额减少。

另一方面，珠三角地区、成渝地区及全国重点区域自2019年7月1日起提前实施“国六”排放标准，严格的排放标准对燃油汽车动力总成系统的制造提出新的要求。国内汽车市场面临“国五”向“国六”换代，行业整体去库存压力较大，因此，原有排放标准设计下的燃油汽车动力总成系统等汽车重要零部件生产需求暂时下降，从而影响了2019年公司产品销量。而2020年上半年盈利情况未得到改善主要是由于受新冠疫情影响，公司及部分客户延迟复工，经协商少部分订单推迟了执行的期限，致使整体销量下降。

基于上述信息来看，喜悦智行业绩下滑趋势似乎与其下游汽车行业变动保持一致。但实际上，2018年，受贸易环境变化、“国五”向“国六”环保标准转换，以及新能源补贴退坡等因素的影响，中国汽车产量及销量已经开始出现下降，同比分别下降4.16%和3.58%。然而这一萎靡趋势并未体现在喜悦智行2018年的业绩表现上，其2018年营收及净利润较上年分别上升26.98%及78.38%，可谓大踏步前进。可以看出，喜悦智行受行业影响的节奏较为滞后，因此，在行业回暖后，该公司的回暖节奏也可能有所滞后。

应收账款周转率较低

除盈利能力外，喜悦智行对应收账款的管理能力也值得关注。

报告期内，该公司应收账款余额分别为1.09亿元、1.55亿元、0.98亿元和0.99亿元，占当年营业收入的比例分别为43.2%、48.38%、41.54%和100.67%。《投资时报》研究员查阅了同业可比上市公司相关数据发现，柏星龙(833075.OC)、环申股份(832520.OC)、美盈森(002303.SZ)、天秦装备(A19239.SZ)2017年至2019年应收账款占营业收入的比重三年平均值分别为25.13%、29.18%、31%、17.43%。除去2020年上半年，喜悦智行应收账款占营业收入的比例明显偏高。

在应收账款高企的情况下，应收账款的周转能力不仅体现了企业应收账款管理水平，而且在很大程度上决定了喜悦智行营运资金运转情况。然而，近年来喜悦智行应收账款周转率连续下降，且不及同业可比公司平均水平的一半。报告期内，该公司应收账款周转率分别为2.69次、2.56次、1.97次和1.05次。2019年，受汽车零部件包装订单量下降影响，公司当期营业收入降幅大于应收账款降幅，导致应收账款周转率下降明显。

不仅如此，报告期内该公司应收账款占各年末流动资产总额的比例分别为60.36%、55.87%、46.11%和48.83%，是流动资产的主要组成部分。虽然目前看来，其应收账款主要客户为行业内知名企业，企业资产规模较大，信用度较高，应收账款期后回款情况良好。但未来若因社会经济环境恶化、客户经营不善进而导致财务状况恶化等情形出现，可能导致应收账款无法收回，由此会对公司业绩产生不利影响，且流动性或将受到严重影响。(《投资时报》研究员李璐)

关键词： 喜悦智行IPO 营运能力